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7月中央政治局全会明确提出堆土地方性中央政府职责，保民生问题，随即，各省市保交楼经济政策逐渐积极开展。二楼因地制宜一硕士班经济政策由于没存量资本金转化成，单靠地方性住建局资本金，且还须要确保住建局的资本金安全可靠的情况下，对部份停建工程项目可能无法起著有效率协助；纾困基金的促进作用周期较长，且存有反向选择现象，对应于困境新盘的市场需求支撑工作力度有限。

信用风险提示信息：收紧经济政策稳步面世（下行信用风险）终端产品市场需求明显改善逊于市场预期，缺电负面影响快速退出（下行信用风险）。

地板：供应在下半年大概率维持高位，那么主要变量在于市场需求端。保竣工经济政策下对地板市场需求修复起著很大促进作用，但是经济政策的推升工作力度与天数仍需观察。我们更倾向于短期由于下游备货，真实市场需求在疲弱的商业地产销售以及尚未颁布全国性的纾困的情况下表现疲弱；8月份库存或无法稳步帕西基，等待消费旺季十旺季市场需求检验。

信用风险提示信息：电解铝工作力度加强，收紧经济政策稳步面世（下行信用风险）终端产品市场需求明显改善逊于市场预期，疫情负面影响天数延长（下行信用风险）

正文

一、市场需求端：纾困基金或难推升铣刀市场需求

7月中央政治局全会明确提出堆土地方性中央政府职责，保交楼、稳民生问题，随即，各省市保交楼经济政策逐渐积极开展，部份地区已颁布经济政策有：

（1）二楼因地制宜一硕士班，中央政府派遣小组，严格执行工程项目尽早电解铝。但在地产商资本金紧张的情况下，没存量资本金转化成，停建工程项目或无法有效率电解铝。硅轴承

河南信阳以及新乡，均面世了二楼因地制宜，一企因地制宜，硕士班推进等计划。四川广元进行单对单挂联，严格执行未开发房商业地产工程项目尽早投资、开工，指导新建房商业地产工程项目规范运营，按时完工。陕西咸阳，建立了单对单结对经济政策，要求对新建工程项目在争分夺秒防患于未然可靠的前提下，加快工程进度，力争按时收楼。

二楼因地制宜一硕士班能很好地针对相同新盘的问题，匹配相同的保交楼经济政策，进而优化和完善问题新盘处置化解计划。因此成立硕士班推动整体工程项目前进，起著监督具体工程项目的促进作用，对纾困计划的落实有较大保障。

但在没存量资本金转化成，单靠地方性住建局资本金，且还须要确保住建局的资本金安全可靠的情况下，对部份停建工程项目可能无法起著有效率协助。硕士班清查商业地产工程项目须要花费很大的天数，进而制定出与应该工程项目的纾困计划，这将花费大量的天数，因此从商业地产纾困的几种计划来看，均存有很大的缺点因此对大部份停建工程项目不具备复制条件。

（2）成立纾困基金。硅轴承8月5日，郑州市人民中央政府办公厅印发《郑州市房商业地产纾困基金设立运作计划》。纾困基金采用母子基金的形式运作，由房商业地产头部企业共同筛选区内符合盘活条件的存量工程项目，按照一工程项目一子基金的方式，对接各级国有企业及各类社会资本，拟定子基金设立运作计划。

纾困基金意在带动社会资本盘活危困地产商将闲置资本金专项用于缓解其前期投资的若干已停建停按揭月供新盘存有的资本金不足问题，达到盘活一个、救活一批的杠杆撬动效应，逐渐化解潜在信用风险。

盘活资本金来源可分为三层：母基金、子基金、和金融机构并购贷款。

（1）母基金：资本金来源于郑州商业地产集团和河南资产管理有限公司。由郑州市财政局实际控制的郑州国家中心城市产业发展基金设立设纾困专项基金，规模暂定100亿。据了解母基金的资本金来源为郑州商业地产集团和河南资产管理有限公司，相当于省市两级平台公司共同出资100亿元

（2）子基金：资本金来源于母基金（不超过30％）+社会资本+工程项目所在区国有投融公司。由纾困专项基金与市区两级国有公司、社会资本（包含但不限于央企、省级国企、施工企业、资产管理公司、金融机构）等组建子基金作为实施主体，工程项目所在区国有投融资公司原则上应参与子基金组建，各主体的出资比例由各方协商确定。

（3）盘活资本金：资本金来源于子基金（不超过40％）+金融机构并购贷款。硅轴承由子基金聘请第三方对拟盘活工程项目进行尽调评估，以工程项目净资产为基础确定盘活方式及价格。盘活资本金通过子基金自有资本金或融资方式筹集，其中自有资本金出资原则上不高于40％，其余资本金通过积极争取金融机构并购贷款等方式筹集低成本资本金。

2022年8月9日，由郑州市房商业地产纾困基金牵头、郑州商业地产集团有限公司参与，与建业集团就北龙湖金融岛写字楼工程项目达成合作。该工程项目可摘得头筹，主要有两点原因：

（1）北龙湖金融岛写字楼工程项目地理位置优越，尚未开启销售，回报率较高。工程项目建筑面积约为整个郑州金融岛的23％，郑州金融岛是郑州建设国际化区域金融中心重要载体与重要的城市名片，周边的北龙湖区域是郑州的成熟豪宅圈。工程项目尚未开启销售，回报率较高，且不存有预售资本金被挪用、产权和债务复杂等情况，工程项目资质优越。

（2）纾困基金出资企业为工程项目股东，利益关系强，对工程项目深度了解。郑州商业地产集团通过东龙控股间接持有郑州金融岛股权，对工程项目深度了解。同时，该集团是纾困基金母基金的出资方之一，纾困金融岛工程项目，符合企业自身利益。

郑州纾困基金首个工程项目虽已落地，但借鉴意义较小。纾困基金的大范围积极开展仍存有较大问题：

（1）优质工程项目较少，资本金或无法充分运用。硅轴承基金投向要求净资产存量较高的工程项目，即未来销售收入能够覆盖工程项目投资的存量房商业地产工程项目，但目前处于停建或烂尾阶段的工程项目多为不良性质的工程项目，无法满足纾困条件。而且，纾困条件或无法放松，社会资本金以资本金安全可靠性和收益率为投资准则，不良工程项目无法触发杠杆撬动效应。100亿母基金资本金理论上可撬动800亿资本金，但受限于出资比例要求，实际可使用金额或大幅低于800亿。

（2）耗时较长，短期无法推升钢材市场需求。第一，全国范围形成纾困基金或耗时较长。目前，除郑州落地纾困基金外，传闻的武汉及南宁纾困基金仍未落地，全国范围的纾困基金或短天数内无法落地。第二，工程项目进行尽调评估耗时较长，纾困基金投向工程项目亦需较长天数。据了解，对北龙湖金融岛工程项目，建龙集团在3月初，就提供了郑州工程项目资产包，集团战投部牵头就资产包工程项目深度研判，但实际落地在8月初，耗时较长。

这意味着，在目前仅有郑州实施纾困基金的情况下，9-10月份的铣刀市场需求无法受到保交楼经济政策推升，在商业地产明显的下行周期，钢材市场需求大概率表现为旺季不旺。

二、钢材：供需双弱，钢价转为震荡行情

废钢资源紧张及缺电短期负面影响钢厂提产空间。硅轴承近期，钢厂利润有所修复，钢厂电解铝动力较强。上周螺纹产量253万吨，较最低点上升23万吨；随着钢厂逐渐电解铝，钢材产量或仍有上升空间。但近期缺电范围逐渐扩大，对废钢回收加工、电炉开工、及轧线均产生部份负面影响，或短期制约钢厂的提产空间。

总体来看，保交楼经济政策困难重重，钢材市场需求在9-10月份大概率表现为旺季不旺，但钢材供给端短期受限，库存结构仍将限制钢材跌幅。但与此同时，虽然在缺电负面影响范围扩大及废钢资源仍较为紧张的背景下，叠加库存结构存有支撑，成材基本面健康，但市场需求的悲观市场预期仍将限制钢价的向上弹性，短期钢材或将表现为区间震荡。

三、地板：保竣工下市场需求或边际好转

平板地板产量领先竣工8个月，地板市场需求数据上来看和地板产量变动较为一致，因此地板市场需求或是商业地产竣工的领先指标。从图8中可以观察出，平板地板产量领先竣工大致在8个月左右；根据图9可以看到平板地板产量和销量变动较为一致，经验上来说地板市场需求应该略微领先于地板产量，那么我们推测地板市场需求应该领先于竣工8个月以上，是商业地产竣工的领先指标。因此从竣工数据我们无法判断，地板市场需求是否好转，因此我们反而须要从地板市场需求是否真实好转，去判断商业地产竣工未来的走势。

地板安装位于建筑流程的封顶结束之后，从监管资本金提取比例来看，地产商新建筑封顶后就能提取出大部份的资本金，最后竣工验收备案后基本能提取出所有的监管资本金。因此地产商在商业地产行业稳定扩张期会采用高周转的策略，在封顶后提取大量资本金再去进行前端开发。硅轴承

那么在保竣工以及前端开发意愿下降的当下，无论是因保交楼受停贷事件催化，驱动中央政府加强预售资本金监管，颁布更多经济政策确保竣工能够正常完工；亦或是由资本金回笼驱动，在主体结构封顶至最后竣工验收后能够将监管资本金提取完毕，继而去解决自身的资本金困境，地产商都有比较足够的动力去完成封顶后的工程，因此地板的市场需求在保竣工经济政策下很大会有所修复。

但是地板市场需求修复的工作力度是有待观察的。一方面我们上文提到，各项纾困计划均有很大的缺点，因此对大部份亟需脱困的工程项目来说，由于信用风险较大，社会资本金的支持意愿有限，导致单靠地方性资本金无法托底。尽管二楼因地制宜一硕士班能通过专人去清查工程项目，进而明确提出合适的解决计划，对部份无法纾困的工程项目确实是一可行的计划，但落地花费较长，短期无法提供充足的市场需求空间，因此我们对市场需求的修复工作力度持较为谨慎的态度。

近期地板表观市场需求出现大幅回升，但市场需求回升的直接原因是因商业地产好转导致下游深加工春江水暖鸭先知，还是贸易商及深加工在前期期现共振向上的环境下而开始进行很大的库存储备仍未可知。因此库存能否稳步性帕西基须要进一步的观察；若库存无法稳步帕西基，那便说明地板市场需求的真正拐点尚未到来，市场需求恢复仍需天数。硅轴承

总体而言，地板供应下半年大概率维持高位，那么主要变量在于市场需求端。保竣工经济政策下对地板市场需求修复起著很大促进作用，但是经济政策的推升工作力度与天数仍需观察。我们更倾向于短期由于下游备货，真实市场需求在疲弱的商业地产销售以及尚未颁布全国性的纾困的情况下表现疲弱；8月份库存或无法稳步帕西基，等待消费旺季十旺季市场需求检验。

信用风险提示信息：电解铝工作力度加强，收紧经济政策稳步面世（下行信用风险）终端产品市场需求明显改善逊于市场预期，疫情负面影响天数延长（下行信用风险）。

本文源自ZX黑色金属研究