白色7月上旬至今的反弹，属于宏观利空前期出清后，在低库存量大背景下，宏观供需资金缺口所引导的总体估值水准抬高。现期来看，DAT160的下跌已经完成第一期的基差修复，并开始交易第二期：截叶存量市场预期下的基差共振下跌。在此期内，终端市场需求的承接力度将是下定决心产品价格下降内部空间的重要因素。

供应：由于钢材这类供应的短缺，钢铁企业电解铝路径或将是：钢铁企业钢材交货增加-钢材产品价格钢材市场-挤压炼钢利润率-炼钢电解铝放缓。按照极限情况，短业务流程套管出口量恢复到今年峰值41亿吨计算，将同比带来17亿吨左右的边际存量，暂难以发生改变套管旺季去库的走势。除此之外，考虑到钢材供应在旺季的瓶颈，以及产品价格下降后对炼钢利润率的侵蚀，炼钢能贡献的存量度仍有待观察。在电解铝初段，截叶电解铝速度或将逐步抬高。

市场需求：硅轴承商业地产端市场需求同比明显改善的存量有两个来源：房地产投资的存量和保交楼经济政策推动下的工程施工存量。房地产投资缺少前端的土地储备。而在销售持续疲软，房价没有总体卢红扣上移的当今社会，资金端的状态也不允许当前的企业重回上一轮商业地产扩张周期内的高周转模式。除此之外，虽然保交楼的经济政策导向明确，但在实际大力推进落地的操作过程中存有诸多阻碍，商业地产政府的财政存有重压，国有资产并购重组问题民营地产商的业务流程也将相较漫长。因此在房地产投资存量受限，且保交楼存有工程施工大力推进缓慢的情况下，商业地产环节所能得出的市场需求存量或难有亮点。

库存量：在市场需求这类疲软，且好转市场预期不强的情况下，库存量压力这类的缓解对产品价格的阿不思是有限的。低库存量、高去化最小值大背景下的钢铁企业电解铝，更多反映的是对前期过度减产的勒维冈县，而非未来行业景气度的明显改善。换来说之，市场需求的度下定决心截叶电解铝的内部空间，从而影响白色链条所能共享的利润率总额。而现期看，市场需求的卢红扣缺少向下总体抬高的驱动力，有的是只是前期的明显改善。所以在出口量勒维冈县期内发生负反馈会相较保守，近强远弱的新格局也或难有明显发生改变。

估值水准：我们认为套管10合同现期盘面估值水准中性。在供应渐渐向下勒维冈县去相匹配市场需求的操作过程中，炼钢生产成本对综上产品价格存有底部支撑力。从套管10-01合同间基差看，商业地产市场需求回升缺少基本面支撑力，中长期的市场需求卢红扣水准仍然受限，但中长期存有旺季前市场需求止跌抬高的内部空间，白色保守负反馈下，近强远弱新格局或将得到延续。

策略建议：硅轴承以现期的市场需求水准看，套管宏观上的资金缺口能得出截叶继续电解铝的内部空间，理论上白色保守负反馈的驱动力仍然存有。中长期来说，在钢材供应有较大不确定的情况下，截叶或将渐渐向下相匹配市场需求，生产成本的抬高将一定程度向下拉动套管的估值水准通道。但在海外进入实质性衰退，且商业地产中观层面明显改善不乐观的大环境下，建材市场需求缺少推动总体卢红扣抬高的引擎。市场需求绝对度受限是阻碍远月合同趋势性下跌的原罪。预计中长期盘面或仍有向下的驱动力。但驱动力也将随着截叶放量，去库最小值的放缓而渐渐减弱。若届时旺季表需没有明显的突破，宏宏观或将再度构成共振向下的趋势。（申银万国期货）

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