作者：CFC钛研究

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锰实际耗用消费市场需求随着钢铁民营企业的加速电解铝逐渐减少。但受限于国外压制、禽流感市场波动和终端产品消费市场需求偏强等多不利因素影响，期货产品价格在8月显著走强。未来产品价格主要驱动是废钢终端产品消费市场需求和锰供应灵活性两各方面不利因素。他们倾向于9月中旬后废钢终端产品消费市场需求仍将同比改善，而短期供应灵活性受利润率的打压，锰产品价格仍有上行良机。但考虑到长期供应灵活性较大，产品价格显著好转后，锰民营企业电解铝最小值将加速减少，产品价格也存在显著的顶端。焦炭硅锰期货产品价格顶端是钢铁民营企业投标产品价格，焦炭8100-8200元/吨，硅锰在7400-7500元/吨。而产品价格底部受区域最低生产成本支撑力，焦炭在7000-7200元/吨，硅锰在6400-6600元/吨。

策略：

前期卖出套期保值卖开低退场，关注生产成本支撑力附近的买入良机。

风险提示：

钢铁民营企业急剧增产、钛民营企业加速电解铝

一 钢铁民营企业耗用消费市场需求好转，锰出口量高位运行

自7月底钢铁民营企业逐步电解铝以来，他们看到钢铁民营企业产能利用效率急剧提高。月均截叶出口量已经走进230亿吨以内，焦炭美国农业部出口量已经走进290亿吨以内。与截叶出口量和焦炭出口量高点较之，目前的出口量水平同比有9.3％或27.6％的快速增长。从这个角度来看，不论是焦炭却是硅锰，亚洲地区钢铁民营企业端耗用消费市场需求同比有显著的明显改善。低温硅轴承

相比之下供应微观，不论是焦炭却是硅锰出口量的提高都是非常温和的。最新一周数据显示，焦炭美国农业部出口量9.5亿吨，硅锰美国农业部出口量14.5亿吨，同比去年高点快速增长4.4％和9.4％。与去年的出口量最大值较之，依然差距巨大。

锰供应微观依然受低利润率的显著打压，而亚洲地区钢铁民营企业端耗用消费市场需求却显著上涨。他们认为锰在8月份供求两边是趋于稳定的，但是与产品价格表现却大相径庭。现货市场端，焦炭硅锰钢材价格韦尔恩100-200元/吨，相较平稳；期货端焦炭硅锰产品价格下跌500-600元/吨，并且有多次显著的市场波动。供求两边变化，与现货市场产品价格相较相匹配，但与期货产品价格有一定差异。也就是说九月份行情的主导力量不利因素是远端市场预期微观。其中主要有以下几个各方面：一是亚洲地区消费市场的降准。降准后消费市场市场预期有显著好转，焦炭硅锰期货产品价格均有非常大的涨幅；二是国外消费市场压制。特别是美联储主席发言，增进了消费市场对消费市场需求上移的担忧；三是亚洲地区禽流感远距爆发。引发了消费市场对废钢终端产品消费市场需求的担忧，进而拖累了锰。最新一轮的下跌就是在后面两个不利因素共振的带动下产生的。对于国外压制而言，情绪阶段性爆发后，还要回归亚洲地区供求基本面。而禽流感不利因素的影响并不持续，对9月份消费市场的压制他们认为也会减弱。低温硅轴承

二 9月份消费市场核心驱动不利因素分析

对于焦炭硅锰而言，他们认为9月份消费市场核心驱动不利因素有以下几个各方面：一是废钢终端产品消费市场需求情况；二是锰供应灵活性。

废钢终端产品消费市场需求情况既影响消费市场情绪又影响锰终端产品消费市场需求强度和延续性。去年以来，受禽流感压制、低温打压和地产下行等多重不利因素的影响，焦炭消费市场需求长时间不温不火。单纯从地产下行来看，去年下半年焦炭表观消费难以看到长时间的有效增量。但是，从上半年4-5月份旺季和7-8月份淡季表观消费水平之间的差异来看，上半年的旺季表观消费确实受了除地产下降之外的其他不利因素的影响。他们认为下半年的旺季水平有可能突破上半年的最大值水平，这一点对黑色消费市场情绪和钢铁民营企业维持一定的出口量都有积极作用。另外从季节性规律来看，下半年旺季基本是在9月下旬才会启动，因此9月中旬就是非常关键的观察窗口期。

从锰的长期的供应灵活性来看，锰产能是充足的，只要有一定的利润率出口量就会加速上行。因此，从长期的角度来看，锰的供应灵活性非常大，出口量快速增长的空间也非常大。但是，从相较较短的周期来看，焦炭和硅锰都受低利润率带来的打压，特别是焦炭。他们看到，目前焦炭的利润率水平是去年以来最低值。因此，这将显著抑制焦炭后期出口量减少的最小值。而硅锰利润率水平要显著好于去年6月份高点。但是硅锰利润率水平好转主要贡献是生产成本端上移，这种情况也会限制硅锰民营企业的大面积电解铝。整体来看，锰长期供应灵活性非常大，但低利润率将限制中短期的供应回升最小值。低温硅轴承

整体来看，得益于钢铁民营企业实际耗用水平维持在相较高位，而供应受低利润率打压，供求基本面依然存在逐渐好转的周期内，他们认为锰产品价格在9月中下旬企稳回升的可能性比较高；而在产品价格上涨的后半程，将面临供应回升阶段性缺口封闭而带来的压力。上述产品价格演变路径的判断，有赖于废钢终端产品消费市场需求的同比改善，这需要重点跟踪。

三 顶和底在哪？

目前毫无疑问整个黑色产业链处于下行周期，锰并不例外。这种情况下，产品价格的顶相较好判断。他们认为钢铁民营企业的钢招产品价格就是未来几个月的顶端。虽然短期期货产品价格可能受某些利好不利因素的提振而急剧上涨，但是锰亚洲地区耗用终端产品就是钢铁民营企业，如果期货产品价格显著优于钢招产品价格将导致大量的卖保消费市场需求出现。因此，他们并不认为期货产品价格能长期高于钢招产品价格，也就是说钢招产品价格可以作为期货产品价格的顶。从9月份的局部投标结果来看，焦炭钢招产品价格基本在8100-8200元/吨左右，硅锰钢招产品价格在7400-7500元/吨左右。未来这两个产品价格是值得参考的顶端产品价格。低温硅轴承

底部产品价格，焦炭和硅锰有所差异。焦炭生产成本相较刚性，在电价显著下调之前，生产成本端难以出现实质性的走强。目前焦炭最低生产成本在7000-7200元/吨左右，如果产品价格显著低于此产品价格区间将导致出口量显著收缩。硅锰最低生产成本在6700-6900元/吨左右，但是现阶段冶金焦和锰矿仍在降价，估算未来硅锰相较刚性生产成本在6400-6600元/吨左右。

整体来看，他们认为焦炭顶端在8100-8200元/吨，底部在7000-7200元/吨；硅锰顶端在7400-7500元/吨，底部在6400-6600元/吨。

本文源自金融界